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上游投資管控加強(qiáng) 行業(yè)增速放緩
政策
交通運(yùn)輸方面公共財(cái)政支出的減少和PPP項(xiàng)目管控的加強(qiáng)將抑制基建投資，房地產(chǎn)調(diào)控政策的延續(xù)使得房地產(chǎn)需求難有起色。
需求
基建投資的減少及房地產(chǎn)開發(fā)疲軟將使2019年我國建筑業(yè)需求增速有所放緩。
盈利
2018年建筑業(yè)行業(yè)競爭的加劇，將使多數(shù)建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓，但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額，預(yù)計(jì)2019年盈利水平將保持穩(wěn)定。
債券
2019年建筑企業(yè)到期債券總額較2018年有所增加，但涉及企業(yè)主要為大型央企，故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。
信用質(zhì)量
受2018年建筑業(yè)整體需求增速下降的影響，應(yīng)收賬款總額較高且賬期較長的施工企業(yè)將可能面臨一定的流動性風(fēng)險(xiǎn)。
概要
2018年，在基建投資增速放緩以及房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)調(diào)控的背景下，我國建筑業(yè)仍保持一定增長，但增速亦有所放緩，2018年1～9月，我國共實(shí)現(xiàn)建筑業(yè)總產(chǎn)值152,326億元，同比增長9.38%?；A(chǔ)建設(shè)投資已經(jīng)超越房地產(chǎn)開發(fā)投資，成為我國固定資產(chǎn)投資的主要增長點(diǎn)。2018年，雖然宏觀資金面的收緊使得行業(yè)整體發(fā)債難度有所加大，但基于當(dāng)期建筑業(yè)整體較高的景氣度，行業(yè)整體信用水平保持穩(wěn)定。
預(yù)計(jì)2019年，在政府和國企“去杠桿”的大背景下，交通運(yùn)輸方面公共財(cái)政支出的減少、地方政府資金投入的規(guī)范和PPP項(xiàng)目管控的加強(qiáng)都將對基建投資形成抑制，房地產(chǎn)調(diào)控政策的延續(xù)使得房地產(chǎn)需求難有起色，這將直接導(dǎo)致2019年我國建筑業(yè)整體需求增速有所放緩;但從區(qū)域變化來看，基于當(dāng)前我國財(cái)政政策逐漸由過去的“穩(wěn)增長”向“精準(zhǔn)扶貧”轉(zhuǎn)變，2019年西南區(qū)域?qū)⑹俏覈ㄖI(yè)需求增長的亮點(diǎn)。
債券融資方面，基于整體宏觀資金層面的收緊，預(yù)計(jì)2019年建筑企業(yè)的融資難度有所增加，2019年建筑企業(yè)到期債券總額整體水平較2018年有所提升，占未來三年全部到期債券總額的30.03%，但涉及企業(yè)主要為大型央企，故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。2019年建筑業(yè)整體需求增速的下降所導(dǎo)致的行業(yè)競爭加劇，將使多數(shù)建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓，但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額，盈利水平將保持穩(wěn)定。應(yīng)收賬款總額較高且賬期較長的施工企業(yè)則可能面臨一定的流動性問題。
基于交通運(yùn)輸方面公共財(cái)政支出的減少和PPP項(xiàng)目管控的加強(qiáng)，預(yù)計(jì)2019年我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總額增速將有所下滑。
從相關(guān)政府規(guī)劃來看，中長期內(nèi)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍存在較大的需求，但基于政策層面對于政府和國有企業(yè)降杠桿的要求，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在短期內(nèi)存在一定的下滑風(fēng)險(xiǎn)。
我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要資金來源可分為政府預(yù)算內(nèi)和政府預(yù)算外資金。首先，從政府預(yù)算內(nèi)資金方面來看，宏觀層面的“去杠桿”使得我國交通運(yùn)輸方面公共財(cái)政支出延續(xù)2017年下半年以來增速放緩的趨勢。公共財(cái)政支出的下滑，反映了在我國政府“降杠桿”的大背景下，政府通過公共財(cái)政支出推動基礎(chǔ)建設(shè)的意愿有所下降，預(yù)計(jì)2019年交通運(yùn)輸方面公共財(cái)政支出總額將維持在2018年水平。
政府預(yù)算外資金方面，我國基礎(chǔ)建設(shè)的預(yù)算外資金來源主要包括地方政府和PPP項(xiàng)目社會投資方。地方政府資金方面，隨著財(cái)政部于2018年3月印發(fā)23號文，進(jìn)一步從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端規(guī)范地方政府融資，加大地方債務(wù)監(jiān)管力度，解決地方政府違法違規(guī)和變相舉借債務(wù)的問題，意味著2019年，來自地方政府的基礎(chǔ)建設(shè)投入將持續(xù)下降。
PPP項(xiàng)目社會融資方面，2017年下半年以來，財(cái)政部在全國范圍內(nèi)開展PPP項(xiàng)目庫集中清理整頓，超過2,000個(gè)項(xiàng)目被清理出項(xiàng)目庫，PPP模式開始進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。2018年以來，PPP相關(guān)政策逐步回暖，國務(wù)院和財(cái)政部陸續(xù)出臺意見鼓勵(lì)PPP發(fā)展。
同時(shí)，財(cái)政部將配合司法部于2018年底前發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會資本合作條例》，完善PPP政策體系，明確發(fā)展重點(diǎn)。2018年1～10月，全國PPP項(xiàng)目落地?cái)?shù)目為4,511個(gè)，同比增長88.90%，PPP項(xiàng)目落地率有所提升。截至2018年10月末，我國處于執(zhí)行階段的PPP項(xiàng)目投資總額合計(jì)6.87萬億元，較2017年末增長49.33%。未來PPP項(xiàng)目的投資將更加規(guī)范理性，預(yù)計(jì)2019年P(guān)PP項(xiàng)目的落地資金規(guī)模將保持平穩(wěn)發(fā)展。
因此，基于交通運(yùn)輸方面公共財(cái)政支出的減少和PPP項(xiàng)目投資趨向理性，預(yù)計(jì)2019年我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總額增速將有所下滑。
基于本輪房地產(chǎn)調(diào)控政策將依然持續(xù)的判斷，2019年，我國房地產(chǎn)開發(fā)建筑需求很難得到釋放;基建投資的減少及房地產(chǎn)開發(fā)疲軟將使2019年我國建筑業(yè)需求增速有所放緩。
房地產(chǎn)投資方面，作為我國建筑施工行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來源，房地產(chǎn)行業(yè)雖然近年來受行業(yè)政策調(diào)控的影響行業(yè)整體投資規(guī)模有所波動，但受益于棚改貨幣化帶來的三、四線城市去庫存加快，2018年1～10月，全國商品房去庫存速度仍處于較高水平，商品房銷售面積133,117萬平方米，同比增長2.2%;商品房庫存的快速去化，提升了相關(guān)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資意愿，當(dāng)期共完成房地產(chǎn)投資9.93萬億，同比增長9.7%，其中住宅投資7.04萬億，同比增長13.7%，房地產(chǎn)投資整體趨于回暖。
在房地產(chǎn)投資回暖的直接帶動下，2018年1～10月，我國房屋新開工面積168,754萬平方米，同比增長16.3%。其中，住宅新開工面積123,875萬平方米，增長19.0%，住宅建設(shè)需求的增長有效推動了我國建筑業(yè)的增長。
同期，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積21,963萬平方米，同比增長15.3%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購置土地的增加，將直接轉(zhuǎn)化為我國建筑業(yè)的潛在需求。但潛在需求的釋放，直接受到當(dāng)期商品房銷售景氣度的影響，從過往房地產(chǎn)開發(fā)投資額和商品房銷售額的同比變化情況可以看出，商品房銷售情況和開發(fā)商資金投入情況呈高度正相關(guān)，銷售回款的減慢，將直接影響到開發(fā)商后續(xù)資金的投入。
2018年10月，國務(wù)院常務(wù)會議上提出要因地制宜調(diào)整完善棚改貨幣化安置政策，嚴(yán)格評估財(cái)政承受能力，對于商品住房庫存不足、房價(jià)上漲壓力大的市縣要盡快取消貨幣化安置優(yōu)惠政策，科學(xué)確定2019年度棚改任務(wù)。
2018年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要要構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機(jī)制，堅(jiān)持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，因城施策、分類指導(dǎo)，夯實(shí)城市政府主體責(zé)任，完善住房市場體系和住房保障體系。預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)仍將保持調(diào)控和監(jiān)管基調(diào)，2019年，我國房地產(chǎn)開發(fā)建筑需求很難得到釋放。
綜上所述，不論是基建方面公共財(cái)政支出增速的大幅放緩，還是財(cái)政部及國資委多項(xiàng)管控政策的出臺，皆表明著2019年我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資總額將有所下降;而房地產(chǎn)調(diào)控和監(jiān)管基調(diào)的延續(xù)將使得房地產(chǎn)住宅建設(shè)需求難以得到釋放。因此，政策方向由“促”向“管”的轉(zhuǎn)變將使得2019年我國建筑業(yè)總產(chǎn)值增速有所下降。
基于當(dāng)前我國財(cái)政政策逐漸由過去的“穩(wěn)增長”向“精準(zhǔn)扶貧”轉(zhuǎn)變，2019年西南區(qū)域仍將是我國建筑業(yè)增速較快區(qū)域。
從區(qū)域細(xì)分來看，2018年上半年，我國境內(nèi)31個(gè)省份中，作為傳統(tǒng)建筑大省的江蘇省和浙江省建筑業(yè)總產(chǎn)值合計(jì)占當(dāng)期全國建筑業(yè)總產(chǎn)值的25%左右，仍是我國建筑業(yè)產(chǎn)值的主要來源。但基于基礎(chǔ)設(shè)施建筑的強(qiáng)勁需求，西南區(qū)域建筑業(yè)繼續(xù)維持強(qiáng)勁的增長勢頭，后發(fā)優(yōu)勢明顯，2018年上半年，貴州省、云南省建筑業(yè)總產(chǎn)值均實(shí)現(xiàn)超過15%的增長。
根據(jù)當(dāng)前我國財(cái)政政策逐漸由過去的“穩(wěn)增長”向“精準(zhǔn)扶貧”轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)作為我國貧困人口占比較高的西南區(qū)域，其基礎(chǔ)建設(shè)需求在整體財(cái)政投入乏力的情況下仍將保持增長態(tài)勢，因此，2019年，西南區(qū)域仍將是我國建筑業(yè)增速較快區(qū)域。
2019年建筑業(yè)整體需求增速的下降所導(dǎo)致的行業(yè)競爭加劇，將使多數(shù)建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓，但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額，盈利水平將保持穩(wěn)定。
2015年以來，建筑業(yè)總產(chǎn)值增速整體仍保持增長趨勢;2018年1～9月，受政策變化的影響，建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值15.23億元，總產(chǎn)值增速為9.38%，同比有所下滑，預(yù)計(jì)2019年全年建筑業(yè)總產(chǎn)值約為23萬億元。
建筑業(yè)作為成熟行業(yè)，其行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利能力較大程度上取決于行業(yè)需求的變化;因此，基于2019年建筑業(yè)需求增速放緩的判斷，建筑業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭將更為激烈，行業(yè)企業(yè)平均營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率均將呈現(xiàn)一定程度的下降。
但受益于2018年較高的新簽合同額，以中國建筑、中國鐵建等為代表大型龍頭建筑企業(yè)2019年的盈利水平將保持穩(wěn)定。具體來看，中國建筑2018年1～10月共實(shí)現(xiàn)新簽合同額18,247億元，同比增長2.2%;中國鐵建方面，2018年前三季度，中國鐵建共實(shí)現(xiàn)新簽合同額7,306億元，同比增長2.9%。
現(xiàn)金流方面，2018年，受益于我國較大規(guī)模的基建投入和房地產(chǎn)建設(shè)開工，建筑業(yè)總體開工量保持在較高的水平;相較以財(cái)政資金為主的基建投入，如房地產(chǎn)調(diào)控政策的延續(xù)使得開發(fā)商資金回籠期限加長，則其已開工項(xiàng)目的后續(xù)資金支付也將受到影響，則墊資施工的行業(yè)現(xiàn)狀將使得以房建為主的建筑企業(yè)同樣遭遇資金壓力，相關(guān)企業(yè)的存貨規(guī)模將有所上升，進(jìn)而導(dǎo)致其存貨周轉(zhuǎn)效率和速動比率的下降。
2019年建筑企業(yè)到期債券總額較2018年有所增加，但涉及企業(yè)主要為大型央企，故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。
2018年1～11月，我國建筑業(yè)企業(yè)共在境內(nèi)市場發(fā)行債券117支，發(fā)行金額合計(jì)1,323億元。從發(fā)行主體來看，受資金面收緊影響，部分資產(chǎn)水平較低的建筑企業(yè)債券發(fā)行難度較大，發(fā)行主體向資質(zhì)較高的大型央企及部分地方國企遷移，民企債券發(fā)行金額在發(fā)行總額中占比僅為10.71%。
從發(fā)行債券的具體種類來看，公司債方面，2018年1～11月，建筑企業(yè)共發(fā)行公司債503.60億元，同比大幅增加，主要由于本期債券的發(fā)行主體以大型央企及國企為主;銀行間發(fā)行的債券中，期限較長的中期票據(jù)占比為36.37%，同比有所提升，短期融資券和超短期融資券占比分別為21.80%和3.17%，發(fā)行成本較高的PPN等品種占比大幅下降。
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